5月13日，阿里巴巴发布2026财年第四季度及全年财报。这份财报释放了两个最重要信号：一是阿里云AI相关产品收入首次突破总外部收入的30%，二是全年利息收入和投资净收益同比暴增322%，达到875.12亿元——这是2022年以来该项收入的历史峰值。
让阿里“尝到甜头”的，正是多年前在AI独角兽身上下的注。如今的阿里，正以一种“一鱼两吃”的姿态，坐上了AI时代的牌桌。
阿里投资版图中最亮眼的，当属MiniMax和智谱AI。
今年1月初，MiniMax在港交所挂牌上市，首日股价暴涨109%，市值一举突破1000亿港元大关。作为其最大外部机构股东，阿里持有3824.8万股，持股比例达13.66%。按首日收盘价计算，阿里所持股份的账面价值高达约103亿港元，与IPO价格相比浮盈约253亿港元。
智谱AI于同一时期在港上市。阿里系（含蚂蚁）合计持股约6%。以蚂蚁约6亿元的投入成本计算，按智谱超4000亿港元的市值，浮盈约140亿港元，整体账面回报高达20多倍。
此外，阿里还持有月之暗面约36%的优先股。经过多轮稀释，仍持有约25%至32%的股份。按近期月之暗面破200亿美元估值计算，这笔权益估值约在50亿至60多亿美元（约合340亿至409亿元人民币），堪称阿里账面价值最大的一笔AI投资。
阿里的AI布局并非只追求财务回报。更精妙的是，这些被投企业同时也是阿里云的核心客户。这笔生意，阿里赚了两份钱：一份是股权投资浮盈，一份是云算力收入。
财报数据显示，MiniMax、智谱、月之暗面均为阿里云的重磅客户。2025年前三季度，仅MiniMax一家向阿里云采购算力的金额就约5840万美元。智谱AI通过阿里云百炼MaaS平台实现模型商业化，月之暗面则是阿里云的标杆案例，频繁出现在对外展示的PPT中。
今年开年以来，因OpenClaw（龙虾）等AI Agent应用在全球开发者社区爆火，Token消耗量激增，带动大模型公司API收入爆发。月之暗面在K2.5模型发布后的20天内，API收入超过2025年全年总和。海量Token消耗带来的算力需求，直接反映在了阿里云的增速上：本季度阿里云收入同比增长38%至416.26亿元，其中外部商业化收入增速加速至40%，为近9个季度以来最快增速。
当然，“回头钱”并不代表阿里停止了烧钱。
季度内，阿里经调整EBITA同比下降84%至51.02亿元。利润承压主要来自三大投入：云和AI基础设施资本开支达269亿元；销售费用同比增加172亿元，投向千问App推广和闪购拉新；AI产品及模型研发投入达189.57亿元。
财报发布后，阿里美股低开高走，最终涨超6%，盘中振幅近10个百分点。市场显然听懂了这份“分裂”财报背后的逻辑：短期利润承压，但AI商业化已经进入正向循环。
以阿里云MaaS业务为例，包含百炼平台在内的AI模型与应用服务年化经常性收入（ARR）近期已突破80亿元，预计6月季度突破100亿元，年底前达到300亿元。阿里CEO吴泳铭在电话会上表示：“现在我们服务器内，几乎没有一张卡是空的。”未来五年，包含MaaS在内的云和AI商业化年收入目标直指1000亿美元。
在过去的江湖传说里，阿里投资收购屡屡被嘲讽为“人傻钱多”——饿了么百亿美金烧钱、优酷近50亿美元高溢价、高鑫和银泰投资均以巨额亏损告终。然而在AI赛道上，故事正在改写。
阿里战略性地同时押注MiniMax、智谱、月之暗面三家大模型独角兽，既通过股权绑定了中国AI一线梯队，又用云业务回收了算力投入。前者带来动辄十数倍的账面回报，后者转化为高利润率的MaaS收入。
一边是AI投资的账本变红了，另一边是云和AI业务进入了规模化商业化回报期。阿里用了三年时间，终于把“AI成本中心”扭转为了“AI利润中心”。
这场牌局的赢面有多大，要看Token能烧多久。但有一点已经可以确定：张勇时代播下的种子，在吴泳铭手里，终于开始结果。
